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（来源：经济参考报）
近期，泡泡玛特国际集团有限公司（简称“泡泡玛特”，09992.HK）在业务多元化布局上动作频频——POP BAKERY全球首店落地秦皇岛阿那亚文创街区，首款家电产品迷你冷藏箱上线京东旗舰店。
在频频拓展商业边界的同时，其头部IP LABUBU的“复古理发店”系列新品甫一发售，却在二手交易市场出现价格“破发”，过往高溢价的市场神话出现松动。
《经济参考报》记者注意到，在业绩高速增长背后，泡泡玛特如何寻找可持续的第二增长曲线，正成为这家千亿市值潮玩龙头企业面临的核心考题。
LABUBU新品“破发” 溢价空间缩水
公开信息显示，泡泡玛特成立于2010年，以盲盒模式起家，2020年港股上市后迅速崛起。2025年，泡泡玛特交出了一份亮眼的年度成绩单：公司全年实现营收371.20亿元，同比增长184.71%；实现归母净利润127.76亿元，同比增长308.76%，营收规模和盈利水平双双创下历史新高。
对于泡泡玛特而言，全球爆火的出圈IP LABUBU是公司业绩高增的关键。财报显示，2025年，LABUBU所在的THE MONSTERS系列实现141.61亿元收入，在公司总营收中的占比攀升至38.1%，是公司业绩增长的核心压舱石。
“龅牙小怪兽”LABUBU曾在消费市场创造出属于自己的溢价高峰。最典型的是LABUBU 3.0“前方高能”系列，2025年4月发售之初，隐藏款“本我”曾被炒到4500余元的峰值，溢价近45倍。2025年6月，多个国际明星将LABUBU的照片发布在社交媒体，将其推上价格与流量的双重巅峰。同年6月10日，永乐2025春季拍卖会上，全球唯一一只高131厘米的薄荷色初代LABUBU以108万元的高价落槌成交。
值得注意的是，近期，LABUBU的新品打破了以往“秒空”且二手市场全系溢价的惯例，该IP的溢价魔力有所减弱。
6月25日22时，LABUBU推出的“复古理发店”系列正式开启线上发售。与此前LABUBU系列发售后的高涨行情不同，本次新品的多个常规款发售后，二手成交价随即跌破官方发行价，上线即“破发”——闲鱼、得物等平台上的“雨过天晴”“浅蓝序曲”等款式成交价跌至119元上下，降幅超25%；隐藏款“迷雾白噪音”虽仍溢价至800元上下，但5倍涨幅相比“前方高能”时期的溢价空间已大幅缩水。
业内人士指出，在泡泡玛特的商业生态中，二手交易市场扮演着价值坐标系的角色。得益于其盲盒产品在闲鱼、得物、千岛等二手交易平台上具备高活跃的交易频率和高确定的价格体系，泡泡玛特的盲盒在消费品的属性之外，还具备作为“流通资产”的作用。因此，在门店释放稀缺性信号、社交媒体推波助澜、二手平台验证价值的链路下，泡泡玛特的IP价值不断正向循环。但是，当二手交易市场释放出负面信号时，整个价值循环体系也会受到反向冲击。LABUBU新品“破发”，或反映出泡泡玛特头部IP维持高溢价的难度正逐步提升。
布局家电、甜品 开展多元化业务
泡泡玛特近年来不断探索多元化赛道、拓宽其IP消费场景。回顾跨界之路，泡泡玛特在游戏、家电、甜品等非潮玩主业的赛道上表现不一，有的折戟沉沙，有的初见成效。
游戏业务是泡泡玛特的重要探索方向。然而，6月12日，公司旗下自研手游《梦想家园》公告8月12日停服，即日起关充值、关注册。据了解，这款游戏2019年初就拿到版号，于2024年6月公测，集结了泡泡玛特旗下的LABUBU、MOLLY、DIMOO、SKULLPANDA等全明星IP。
财报显示，这款手游运营方为北京葩趣互娱科技有限公司（简称“葩趣互娱”），由泡泡玛特创始人王宁持股91.56%。2024年，葩趣互娱实现营收2150万元，亏损4770万元；2025年，实现营收270万元，亏损7050万元，两年累计亏损近1.2亿元。截至2025年末，葩趣互娱已资不抵债。在5月的一场访谈中，王宁坦言：“公司的电影和游戏业务都做得不够成功，这两个都是很卷的行业，泡泡玛特作为‘新人’，该交的学费还是要交。”
生活消费方面，2026年4月，泡泡玛特小家电上线京东，首款产品为迷你冷藏箱。公开信息显示，THE MONSTERS生活家系列冷藏箱定价5999元，两个款式各限量999台。东方证券在研报中表示，该联名冰箱收入约600万元，相较公司2025年总营收371.20亿元，对整体业务影响较小。虽然泡泡玛特模式证明了IP可以实现短期溢价，但当无稀缺性加持时，IP能否支撑家电产品的持续溢价仍是限制其规模的重要约束。
泡泡玛特的甜品业务则比家电业务起步更早，也更受重视。早在2024年8月，北京朝阳公园泡泡玛特城市乐园里就开设了“MOLLY的甜品屋”。2025年，泡泡玛特MOLLY‘s Dessert House快闪甜品车开始进入北京、上海、成都等城市的核心商圈。目前，全国累计已有超30个泡泡玛特主题甜品快闪点位。在经历了近两年的轻资产试水之后，泡泡玛特终于在2026年6月把POP BAKERY全球首店落地秦皇岛阿那亚文创街区，分为盲盒店和甜品店两个部分。
业内人士指出，泡泡玛特的多次跨界试水，本质上都是其在主业增长速度趋缓时，试图将IP价值从低频次的收藏场景向高触达的日常生活延伸的战略突围。甜品天然具备高频、强社交、重体验的特征，且其核心受众与泡泡玛特高度重合，是现阶段与公司契合度较高的破局方向。但是，甜品茶饮赛道高手如云，口味、性价比、门店体验才是留住消费者的核心，泡泡玛特想要在甜品赛道站稳脚跟，依然面临不少挑战。
针对LABUBU新品价格波动、跨界业务布局成效等相关问题，记者多次致电泡泡玛特，并向公司邮箱发送采访提纲，截至发稿时未获回复。
（实习生孙恺禾对本文亦有贡献）
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责任编辑：郝欣煜
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